美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益(yì)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个(gè勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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