4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(y隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体uè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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