事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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