4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说　　

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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