文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思p>

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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