私募基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēn1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位g)加了存续(xù)要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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