平(píng)安首经团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏(fá)力。继(jì)一季度“天量”投放(fàng)后，2023年(nián)4月社(shè)融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创下(xià)的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累在于(yú)人民(mín)币信贷(dài)增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同(tóng)期的次(cì)低点（仅略(lüè)高(gāo)于2022年同期）。表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资基本延续了一季度的格(gé)局(jú)。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇票(piào)较去(qù)年同期降(jiàng)幅收(shōu)窄；2）企业直接融(róng)资较去(qù)年同期(qī)有所下降，主因债券(quàn)到期规(guī)模较大(dà)。3）政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模同(tóng)比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年提(tí)前批的(de)剩(shèng)余(yú)发行(xíng)额(é)度不(bù)及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩余批次(cì)的地方债额度，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累(lèi)政府债融资(zī)表现(xiàn)。

　　新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款偏弱，增(zēng)量(liàng)明显弱于历史(shǐ)同期均值(zhí)。各分(fēn)项从(cóng)强到(dào)弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企业(yè)短期(qī)贷(dài)款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民(mín)币贷款(kuǎn)的最(zuì)大(dà)问题仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售(shòu)不振(zhèn)使其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季(jì)的数据，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款在(zài)一(yī)季度大(dà)幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创历史同期新(xīn)高，仍(réng)能有(yǒu)效发力；另一方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月(yuè)初以来存(cún)款利率市场化(huà)改革较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临的净(jìng)息差(chà)压力，增强其支(zhī)持实体(tǐ)经济(jì)的可持(chí)续性(xìng)，能够为企业贷款利率的(de)进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回(huí)升(shēng)。每(měi)年(nián)前(qián)4个(gè)月(yuè)翘尾因素对M1同(tóng)比走势影(yǐng)响(xiǎng)较大，或(huò)是(shì)驱动其变化(huà)的主因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同(tóng)比(bǐ)增速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居(jū)民资产再配(pèi)置，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基数变化(huà)也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到(dào)4月多(duō)家中小银行(xíng)下调挂牌存(cún)款利率、银(yín)行(xíng)理财市场火(huǒ)热、居民提前偿还(hái)房贷(dài)规模较高，其驱动(dòng)因(yīn)素更多是(shì)家(jiā)庭资(zī)产的再配(pèi)置，流向消费规模可(kě)能较为(wèi)有限。4）4月财政(zhèng)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增，但结(jié)合(hé)基建相关高频(pín)开工率(lǜ)和重大项(xiàng)目(mù)开工金额(é)数据看，财政(zhèng)对(duì)实(shí)体(tǐ)经济(jì)支持力(lì)度(dù)可(kě)能有所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金融数据(jù)看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政基建支持(chí)力(lì)度(dù)不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中国(guó)经(jīng)济环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度(dù)较小，但与名义(yì)GDP增速对比(bǐ)看，货(huò)币(bì)政策对实体经(jīng)济的支持还是比较有力的(de)。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年录得6％左右的(de)实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速(sù)也应(yīng)足够与之匹配。我们认为，后(hòu)续需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超额储蓄动用(yòng)等(děng)方式扩大(dà)总(zǒng)需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融(róng)表现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新(xīn)增社(shè)会融资(zī)规(guī)模为1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比多(duō)增2873亿元；社融存(cún)量同比增(zēng)速(sù)持平(píng)于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一(yī)季度“开(kāi)门红(hóng)”期间社融月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以来历史同(tóng)期的次(cì)低(dī)点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回(huí)暖、人民币汇(huì)率相对稳定(dìng)，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方(fāng)面，表(biǎo)外(wài)融资和(hé)直接(jiē)融资基(jī)本延续(xù)了一季度的格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企业直(zhí)接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖累(lèi)新(xīn)增社融。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融(róng)企(qǐ)业境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款发(fā)行规模持续高(gāo)于去(qù)年(nián)同期，但到(dào)期偿(cháng)还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年(nián)10月推出的500亿元民(mín)营企业债券融资支持工具（第(dì)二期(qī)）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策支(zhī)持还有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政(zhèng)府债(zhài)融资规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。今年(nián)前4个月，财政继续(xù)前置发(fā)力，政(zhèng)府债融资规模较去年(nián)同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政(zhèng)府债融(róng)资的总体(tǐ)规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在(zài)3月底就已(yǐ)经下达剩(shèng)余(yú)批次的新(xīn)增地(dì)方债额(é)度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未(wèi)下(xià)发剩余(yú)批次的地(dì)方债额(é)度，且提(tí)前批的剩余发(fā)行额(é)度(dù)不及(jí)万(wàn)亿。如果(guǒ)近期下达(dá)地方债额度，按照往(wǎng)年节(jié)奏，经过地方政(zhèng)府项目额度分配、预算调(diào)整程序，剩余批(pī)次(cì)地方债可(kě)能至6月中下(xià)旬(xún)才能发出，期(qī)间的“空(kōng)档”可能会(huì)拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)，持(chí)续对社融构成小(xiǎo)幅支撑。其中(zhōng)，委(wěi)托(tuō)贷款和信(xìn)托贷款单月小幅(fú)新增，相比去年(nián)同期分(fēn)别多(duō)增85亿元(yuán)、中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数少减734亿(yì)元。在表内票据(jù)贴现减(jiǎn)少的情(qíng)况下(xià)，未贴(tiē)现银行承兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为7188亿元(yuán)，比去(qù)年同期低点仅略有多增(zēng)，相(xiāng)比18年-21年同期均(jūn)值少增(zēng)6237亿元。各分项从(cóng)强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn) >； 企业短期贷(dài)款 >； 居(jū)民(mín)短期(qī)贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单(dān)月净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同(tóng)比少减，但较(jiào)18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同(tóng)比多增，但略(lüè)低于(yú)18年-21年同期均(jūn)值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前期亮眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且(qiě)创历(lì)史同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷款的最大(dà)问题仍然(rán)在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售低迷(mí)使(shǐ)其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提(tí)前(qián)偿还存(cún)量房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅(fú)高增后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高(gāo)，仍(réng)然能(néng)够有(yǒu)效发力。

• 　　另一(yī)方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以来存款利率市场化改(gǎi)革(gé)较(jiào)快推进(jìn)，中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数这(zhè)有助于缓解(jiě)银行面(miàn)临(lín)的净息差(chà)压(yā)力，增强其(qí)支持(chí)实体经济(jì)的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走(zǒu)势的影(yǐng)响较(jiào)大，这可能是驱(qū)动其变化(huà)的主(zhǔ)要原因。另一(yī)方(fāng)面，在(zài)企业贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企业存(cún)款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方面，4月(yuè)信(xìn)贷扩(kuò)张(zhāng)乏(fá)力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另(lìng)一方面，居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银(yín)行理财规模(mó)重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出(chū)现(xiàn)了2022年3月以来的(de)首次(cì)同比(bǐ)少(shǎo)增，其驱动因素(sù)更(gèng)多是(shì)家(jiā)庭(tíng)资产的再配置，流向(xiàng)消费的规模可能较为有限。4月以来(lái)多家中小银行下调挂牌(pái)存款利率（据融360监测(cè)数(shù)据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平(píng)均利(lì)率(lǜ)分别(bié)环比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规(guī)模(mó)较(jiào)高（4月居民(mín)中长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模(mó)达(dá)历史新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅多(duō)增4618亿元(yuán)，去年同(tóng)期留抵退税(shuì)推进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但(dàn)结合其(qí)他指标看，财(cái)政对实体经济的支持力度可能有所(suǒ)减弱，基建投(tóu)资相关的高频指标出现(xiàn)了下行(xíng)的苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥(ní)磨机运(yùn)转(zhuǎn)率、石油沥(lì)青开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环(huán)比走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年(nián)4月全国各地重大项目(mù)开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时如果(guǒ)财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长动(dòng)能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数