金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(qu见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语àn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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