金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(ji嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思àng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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