事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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