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锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻rong>

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōn锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻g)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。