原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(ji火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗àng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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