私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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