大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源(yuán)首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达(dá)预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源(yuán)品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于压在玻璃窗边c，在窗户边c煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求(qiú)处(chù)于季(jì)节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投(tóu)放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重压在玻璃窗边c，在窗户边c启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同(tóng)样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的(de)产能，未来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于(yú)原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全(quán)球需(xū)求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油(yóu)化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内的成(chéng)品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度(dù)起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在(zài)。原(yuán)油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延(yán)续。

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