4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但反函数的性质是什么意思，反函数得性质此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěn反函数的性质是什么意思，反函数得性质g)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业(y反函数的性质是什么意思，反函数得性质è)人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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