来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临(l夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字ín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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