核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的(de)安全(quán)边(biān)际为投资者提供(gōng)不错的收益(yì)。而(ér)基(jī)本面稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略(lüè)是以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息(xī)率(lǜ)较高的(de)股票并(bìng)长期(qī)持有(yǒu)的投(tóu)资(zī)策略(lüè)。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较高(gāo)的(de)股利支付率(lǜ)，投资(zī)者每年可以获得(dé)较(jiào)高(gāo)的股利(lì)收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现(xiàn)上(shàng)来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从(cóng)当前(qián)宏观经济的角度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济恢(huī)复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的(de)投资收益来看，目(mù)前可投资的资产不(bù)多(duō)，收(shōu)益率在下行。因此以银(yín)行板块为代表(biǎo)的(de)高股息(xī)策略有望取得相对不错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需(xū)要满足(zú)以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在分(fēn)子(zi)部(bù)分也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就(jiù)是行业(yè)基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市(shì)银(yín)行(xíng)过去三年的现(xiàn)金分(fēn)红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和(hé)城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背(bèi)后也(yě)离不(bù)开经(jīng)营业绩(jì)的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够保(bǎo)持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利润释(shì)放。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的(de)压力过去以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一(yī)步(bù)下行，净息(xī)差(chà)预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面(miàn)银(yín)行板块处于历史较优水平，上市银行(xí作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面ng)不良率继续环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历(lì)史(shǐ)数(shù)据作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较(jiào)低的(de)水平。因此银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置安全边(biān)际(jì)和(hé)性价比(bǐ)较(jiào)好，作(zuò)为(wèi)低且稳定的分母也保(bǎo)证(zhèng)了(le)其比较高的股息率(lǜ)。4）银作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面行板块(kuài)作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始(shǐ)监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较不错(cuò)的(de)表现，国资持(chí)股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也(yě)有43％的正相关(guān)性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资(zī)者带来除稳(wěn)定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策(cè)略：稳(wěn)定收益的溢价》

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