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10克是几两申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)10克是几两同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)10克是几两一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？