金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(p梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗èi)置(zhì)价值提升。

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