公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)传统托(tuō)管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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