公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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