4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东shēng)背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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