4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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