4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(厦门是几线城市呢dǎo)致非农就业(yè)厦门是几线城市呢数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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