近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大股东有可(kě)复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义司发(fā)生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义zhōu)期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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