来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(w河北保定技校排名，保定技校前十名ài)，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　<河北保定技校排名，保定技校前十名img alt="通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储5月(yuè)议息会议(yì)点评（海通宏(hóng)观(guān) 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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