来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意(yì被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗另(lìng)一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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