金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经领略的意思解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)领略的意思构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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