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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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