原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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