2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wà华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思i)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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