5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用，这(zhè韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bā韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔o)括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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