4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非(f24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电ēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(ch24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电āo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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