大家周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维(wéi)亚压在玻璃窗边c，在窗户边c军(jūn)队(duì)战备状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五加大了(le)对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年(nián)降息(xī)的可能(néng)性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前的(de)预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原(yuán)油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料(liào)成本端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首席(xí)分析(xī)师(shī)高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期(qī)的(de)情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边(biān)际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而压在玻璃窗边c，在窗户边c言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可能(néng)，成本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域(yù)需(xū)求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处(chù)于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松(sōng)动，但煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平(píng)，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或(huò)者去(qù)产能的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的(de)上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料(liào)端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于油价起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美(měi)国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临(lín)显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成(chéng)品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环(huán)比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但(dàn)沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果(guǒ)和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂停(tíng)的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议(yì)再(zài)次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二(èr)季(jì)度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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