原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā八千米多少公里)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事八千米多少公里实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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