私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资产(chǎn尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资(zī)金(jīn)来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募(mù)集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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