事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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