文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè国民党任公是指谁，任公指的是什么)问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(国民党任公是指谁，任公指的是什么qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大国民党任公是指谁，任公指的是什么(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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