文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rù硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写n)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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