来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎ开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗ng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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