来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

　　1

　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

　　2

　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内(nèi)生修复(fù)。

　　3

　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的(de哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议(yì)强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需(xū)求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先试。

　　4

　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音trong>

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。