5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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