文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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