文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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