调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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