2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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