来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、202卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢1年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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