公募基金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要(yào)变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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