文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月3蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗9.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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