原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持(chí)续保耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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